当前国内铝价持续震荡，氧化铝价格突破4000元/吨大关，电解铝成本中枢上移至1.7万元/吨以上，行业正经历深度调整。中国铝业（601600）作为全球第二大氧化铝生产商、国内电解铝龙头，其最新季报显示实现营收328.6亿元，归母净利润同比下滑18.3%，但毛利率仍维持在18.6%的高位。这组数据折射出行业周期波动与龙头企业抗风险能力的微妙平衡。

从供需基本面看，2023年国内电解铝产能已突破1500万吨，但实际运行产能约1350万吨，仍存在100万吨的检修缺口。国际能源署数据显示，全球电解铝产能利用率连续三个季度低于80%，行业整体处于产能出清阶段。中国铝业通过优化云南、广西等地的产能布局，其自备电厂供电占比提升至65%，显著降低电费成本，单吨氧化铝完全成本较行业均值低300-400元，这种成本优势在行业紧平衡期尤为重要。

在产业升级方面，公司持续加码再生铝领域，2023年再生铝产能突破50万吨，占电解铝总产能比重达15%。随着欧盟碳关税政策实施，再生铝溢价率已达300-500元/吨，公司海外再生铝项目已获印尼、中东多国订单，形成"再生铝+出口"的差异化竞争路径。值得注意的是，其海外氧化铝项目在刚果（金）、几内亚的推进速度超预期，2024年将新增产能120万吨，有望对冲国内环保限产压力。

市场情绪方面，近期LME铝价突破3.2万美元/吨，创年内新高，但国内期货市场呈现贴水状态，价差超过200元/吨。这种错配源于国内电解铝产能释放节奏与海外能源价格联动性减弱。中国铝业作为行业成本洼地，其氧化铝产能弹性最大，若后续环保限产政策加码，氧化铝价格有望突破4500元/吨，带动公司吨铝毛利提升至2000元以上。

财务数据呈现分化特征，公司资产负债率维持在65%左右，但流动比率从1.8提升至2.1，短期偿债能力增强。值得关注的是，其海外项目融资结构优化，2023年新增外币债务占比下降至12%，汇率风险敞口较年初缩减30%。不过，海外项目折旧计提标准差异可能影响未来3年汇兑损益，需持续跟踪。

政策层面，工信部《"十四五"铝工业发展规划》明确要求2025年再生铝占比达30%，公司已提前布局相关技术储备。同时，碳达峰目标下，电解铝行业将面临碳排放权交易压力，目前公司电解铝产能CCER覆盖率达100%，未来有望通过碳交易获得额外收益。但需警惕欧盟即将实施的铝碳关税，可能对出口业务形成阶段性冲击。

技术面上，601600股价自2023年6月低点反弹以来，累计涨幅达45%，但近期在18元附近形成震荡区间。量能显示，当量突破20亿股时股价突破压力位，反之则可能回补缺口。机构持仓数据显示，北向资金持仓比例从10%提升至18%，显示外资对行业前景的乐观预期。但需注意，铝价波动对业绩的传导存在1-2个季度的滞后期，当前盈利改善尚未完全反映在股价中。

综合来看，中国铝业当前估值处于近五年中位数水平，市净率1.2倍低于行业1.5倍均值。若氧化铝价格维持4000元/吨以上，公司2024年有望实现净利润45-50亿元，对应PE约25倍。建议关注两个关键节点：一是3月下游消费旺季启动后的铝价反弹力度；二是海外项目产能释放进度对成本结构的改善效果。对于长线投资者，其技术升级与全球化布局带来的长期价值值得期待；短期交易者需警惕行业库存周期拐点带来的波动风险。